2007年 巴菲特致股东信

注意：以下表格出现在年报印刷版中董事长的信前一页，并在该信中被引用。

| 复合年增长率 – 1965-2007 | 21.1% | 10.3% | 10.8 | | 总增长 – 1964-2007 | 400,863% | 6,840% | |

注：数据为日历年，以下例外：1965和1966年截至9月30日的财年；1967年为截至12月31日的15个月。

自1979年起，会计准则要求保险公司按市值而非之前的成本与市价孰低法来计量其持有的权益证券。在本表中，伯克希尔1978年及以前的结果已按变更后的准则重新列报。其他方面均按原始报告数字计算。

标普500数字为税前数据，而伯克希尔数字为税后数据。如果一家像伯克希尔这样的公司仅仅持有标普500指数并计提相应的税款，那么在指数取得正收益的年份，其业绩将落后于标普500，但在指数取得负收益的年份将跑赢标普500。多年来，税务成本将导致总体落后幅度相当大。

伯克希尔·哈撒韦公司

致伯克希尔·哈撒韦公司全体股东：

2007年我们的净资产增长了123亿美元，使A类和B类股票的每股账面价值均增长了11%。在过去43年中（即现任管理层接管以来），账面价值已从19美元增长到78,008美元，年复合增长率为21.1%。*

总体而言，我们的76家运营企业去年表现良好。少数出现问题的企业主要是那些与住房相关的业务，包括我们的砖块、地毯和房地产经纪业务。它们的挫折是轻微的、暂时的。这些业务中的竞争优势依然强劲，我们有一流的CEO，无论顺境还是逆境都能出色地运营这些企业。

然而，一些大型金融机构经历了令人震惊的问题，因为它们参与了我去年信中描述的"弱化的贷款行为"。富国银行的CEO John Stumpf 恰当地剖析了许多贷款人最近的行为："有趣的是，这个行业发明了亏钱的新方法，而旧的方法似乎一直运作得很好。"

你可能还记得2003年硅谷的一个车贴，上面恳求道："拜托，上帝，再来一次泡沫就好。"不幸的是，这个愿望很快就被实现了——几乎所有的美国人都开始相信房价会永远上涨。这种信念让借款人的收入和现金资产在贷款人看来变得不重要了，他们大肆放贷，坚信HPA——房价升值——能解决所有问题。今天，由于这个错误的信念，我们的国家正在经历广泛的痛苦。

随着房价下跌，大量的金融蠢行正在暴露。你只有在退潮时才知道谁在裸泳——而我们现在正在目睹一些最大金融机构令人难堪的一幕。

说到更愉快的事情，我们可以报告，伯克希尔最新的大型收购——TTI和Iscar——在其各自的CEO Paul Andrews 和 Jacob Harpaz 的带领下，在2007年表现出色。Iscar是我见过的最令人印象深刻的制造企业，去年我就这么说过，而秋天对其韩国非凡工厂的访问进一步证实了这一点。

最后，我们的保险业务——伯克希尔的基石——度过了一个出色的年份。部分原因是我们在保险业拥有最优秀的管理团队——稍后会详细介绍他们。但我们在2007年也非常幸运，这是连续第二年没有发生重大保险灾害。

好日子结束了。可以肯定的是，2008年保险行业的利润率——包括我们的——将大幅下降。价格在下跌，风险敞口在不可阻挡地上升。即使美国连续第三年没有发生重大灾害，行业利润率也可能下降约4个百分点。如果狂风咆哮或大地颤抖，结果可能会更糟。因此，请为未来几年较低的保险收益做好准备。

衡量标准

伯克希尔有两个主要的价值领域。第一个是我们的投资：股票、债券和现金等价物。年末这些总计为1,410亿美元（不包括我们的金融和公用事业运营所持有的投资，我们将其归入我们的第二个价值领域）。

*本报告中使用的所有每股数字均适用于伯克希尔的A类股票。B类股票的数字为A类股票的1/30。

保险浮存金——我们在保险业务中暂时持有但不属于我们的资金——为590亿美元的投资提供了资金。只要保险承保盈亏平衡，即我们收到的保费等于我们发生的损失和费用，这笔浮存金就是"免费"的。当然，保险承保结果具有波动性，在盈利和亏损之间反复摇摆。然而，在我们的整个历史中，我们一直是盈利的，我预计我们未来也能实现平均盈亏平衡或更好的结果。如果我们做到这一点，我们的投资可以被视为伯克希尔股东的无负担价值来源。

伯克希尔价值的第二个组成部分是来自投资和保险以外的收益。这些收益由我们的66家非保险企业交付，详见第76页。在早年，我们专注于投资方面。但在过去二十年中，我们越来越强调发展非保险企业的收益。

以下表格说明了这种转变。在第一个表中，我们以14年间隔列示了每股投资。我们排除了适用于少数股东权益的部分。

在整整42年中，我们每股投资的复合年增长率为27.1%。但随着我们越来越多地将可用资金用于购买运营企业，增长率一直在下降。

以下是我们非保险企业收益增长的记录，同样以每股为基础并扣除适用的少数股东权益。

在整个期间，复合年增长率为17.8%，随着我们的重心转移，增长率在加速。

虽然这些表格可能有助于你获得历史视角并在估值中有所帮助，但在预测未来可能性方面它们具有很大的误导性。伯克希尔的过去记录无法被复制甚至接近。我们的资产和收益基础现在太大了，不可能在未来取得超常收益。

查理·芒格，我在伯克希尔的合伙人，和我将继续用我刚刚描述的两个标准来衡量我们的进展，并定期向你报告结果。虽然我们无法接近复制过去，但我们将尽最大努力确保未来不会令人失望。

在我们的努力中，加入伯克希尔的经理们将为我们提供巨大的帮助。这个群体在几个方面与众不同。首先，他们大多数没有经济上需要工作的必要。许多人在以大笔金额将企业卖给我们之后，仍然运营着这些企业，因为他们热爱这样做，而不是因为他们需要钱。当然，他们希望得到公平的报酬，但金钱本身并不是他们努力工作和高产的原因。

关于这些经理的第二个、也是有些相关的特点是，他们恰好拥有他们希望在其剩余工作年限里从事的工作。在几乎任何其他公司，高层以下的关键经理都渴望继续往上爬。对他们来说，他们今天管理的子公司或部门只是一个中转站——至少他们是这么希望的。事实上，如果五年后他们仍在现在的位置上，他们可能会觉得自己是失败者。

相反，我们CEO的成功记分卡不是他们是否获得我的工作，而是他们企业的长期业绩。他们的决策源于"今天在这里，永远在这里"的心态。我认为我们这种独特且难以复制的经理结构给伯克希尔带来了真正的优势。

收购

虽然我们的经理可能是最优秀的，但我们需要大规模的、明智的收购来实现我们期望的运营收益增长。在这方面，我们在2007年几乎没有取得什么进展，直到年末。然后，在圣诞节那天，Charlie和我终于通过签署伯克希尔历史上最大的现金收购交易赚到了我们的薪水。

这笔交易的种子在1954年就种下了。那年秋天，我进入一份新工作仅三个月，就被我的雇主 Ben Graham 和 Jerry Newman 派去布鲁克林参加 Rockwood Chocolate 的股东大会。一个年轻人最近控制了这家生产各种可可制品的公司。他随后发起了一项独特的要约收购，为每股 Rockwood 股票提供80磅可可豆。我在1988年年报中解释套利交易的部分描述了这笔交易。我还告诉你，Jay Pritzker——上面提到的年轻人——是这个节省税负的主意的商业天才，而这一可能性逃过了所有其他考虑购买 Rockwood 的专家的眼睛，包括我的老板 Ben 和 Jerry。

在那次会议上，Jay很友好，给我上了一堂关于1954年税法的课。我离开时印象深刻。此后，我热衷于关注 Jay 的商业活动，这些活动既多又精彩。他珍视的合伙人是他的兄弟 Bob，Bob 在将近50年的时间里经营着马蒙集团——Pritzker 家族大部分业务的归属地。

Jay 于1999年去世，Bob 于2002年初退休。大约那时，Pritzker 家族决定逐步出售或重组其部分持有的资产，包括马蒙集团——一家运营着125家企业、通过九个业务部门管理的公司。马蒙集团最大的运营是 Union Tank Car，它与一家加拿大同行共同拥有94,000节租赁给各种托运人的铁路车厢。这支车队的原始成本为51亿美元。马蒙集团总共有70亿美元的销售收入和大约20,000名员工。

我们将很快购买马蒙集团60%的股权，并将在六年内收购几乎全部剩余股份。我们的初始支出为45亿美元，后续收购的价格将基于一个与收益挂钩的公式。在我们介入之前，Pritzker 家族已经从马蒙集团的现金、投资和某些业务的分配中获得了可观的收益。

这笔交易是按照 Jay 喜欢的方式完成的。我们仅根据马蒙集团的财务报表来商定价格，没有聘请顾问，也没有进行任何吹毛求疵的讨价还价。我知道这家企业将完全如 Pritzker 家族所述，他们也知道无论金融市场多么混乱，我们都将按时交割。在过去的一年里，许多大型交易被重新谈判或彻底取消。与 Pritzker 家族——以及与伯克希尔一样——一笔交易就是一笔交易。

马蒙集团的CEO Frank Ptak 与一位长期合作者 John Nichols 密切合作。John 曾是 Illinois Tool Works (ITW) 非常成功的CEO，在那里他与 Frank 合作运营着一系列工业业务。看看他们的 ITW 记录，你会印象深刻。

Goldman Sachs 的 Byron Trott——我在2003年报告中对其赞不绝口——促成了马蒙交易。Byron 是那种罕见的能设身处地为客户着想的投资银行家。Charlie 和我完全信任他。

你会喜欢 Goldman Sachs 为这笔交易分配的代号。马蒙集团于1902年进入汽车业务，1933年退出。在此期间，它制造了 Wasp 赛车，这款车赢得了1911年举办的首届印第安纳波利斯500英里大赛。因此，这笔交易被标记为"Indy 500"。

2006年5月，我在我们西雅图珠宝连锁店 Ben Bridge 的午餐会上发表演讲。听众包括其一些供应商，其中一位是 Dennis Ulrich，一家金饰制造公司的所有者。2007年1月，Dennis 打电话给我，建议在伯克希尔的支持下，他可以建立一个大型珠宝供应商。我们很快就达成了一笔交易，同时收购了一家规模大致相等的供应商。新公司 Richline Group 此后又进行了两次较小的收购。即使如此，Richline 的收益仍远低于我们通常要求的收购门槛。然而，我愿意打赌，在合作伙伴 Dave Meleski 的帮助下，Dennis 将建立一个庞大的运营体系，在使用的资本上获得良好的回报。

企业——伟大的、优秀的和糟糕的

让我们来看看什么样的企业能让我们兴奋。同时，也让我们讨论一下我们希望避免的。

Charlie 和我寻找具有以下特征的公司：a) 我们能理解的业务；b) 有利的长期经济特征；c) 能干且值得信赖的管理层；d) 合理的价格。我们喜欢买下整个企业，或者如果管理层是我们的合伙人，至少收购80%。但是，当无法获得控股型的高质量收购时，我们也乐意通过股市购买伟大企业的一小部分。拥有一部分希望钻石的权益，总好过拥有全部的人造水晶。

一个真正伟大的企业必须拥有持久的"护城河"来保护优异的投资资本回报率。资本主义的动态保证竞争对手会反复攻击任何赚取高回报的商业"城堡"。因此，一个强大的壁垒——比如公司是低成本生产商（盖可保险、Costco）或拥有强大的全球品牌（可口可乐、吉列、美国运通）——对于持续成功至关重要。商业史上充满了"罗马烟火"式的公司，它们的护城河被证明是虚幻的，很快就被跨越了。

我们对"持久"的标准使我们排除了那些容易发生快速和持续变化的行业中的公司。尽管资本主义的"创造性破坏"对社会高度有益，但它排除了投资确定性。一个必须不断重建的护城河最终将不再是护城河。

此外，这个标准还排除了那些成功依赖于拥有杰出经理人的企业。当然，一位出色的CEO对任何企业来说都是巨大的资产，在伯克希尔我们拥有大量这样的经理人。他们的能力创造了数十亿美元的价值，如果由典型的CEO来运营这些企业，这些价值永远不会实现。

但如果一个企业需要一位超级明星才能产生伟大业绩，那么这个企业本身就不能被称为伟大。由你所在地区首屈一指的脑外科医生领导的医疗合伙企业可能享有庞大且不断增长的收益，但这并不能说明它的未来。当这位外科医生离开时，合伙企业的护城河也会随之而去。但是你可以指望梅奥诊所的护城河会长存，即使你不知道它的CEO是谁。

我们在一个稳定的行业中寻找长期竞争优势。如果伴随快速的有机增长，那就更好了。但即使没有有机增长，这样的企业也是值得拥有的。我们只需将企业丰厚的利润用于在其他地方购买类似的企业即可。没有规定说你必须在赚取利润的地方投资。事实上，这样做往往是错误的：真正伟大的企业在有形资产上赚取巨额回报，但不可能在很长时间内以高回报率将大部分利润再投资于内部。

让我们看看理想企业的原型——我们自己的喜诗糖果糖果。它所在的盒装巧克力行业并不令人兴奋：美国人均消费量极低且不增长。许多曾经重要的品牌已经消失，在过去四十年中只有三家公司赚取了超过象征性利润的收益。事实上，我相信喜诗糖果——虽然其大部分收入仅来自少数几个州——几乎占据了整个行业利润的一半。

1972年 Blue Chip Stamps 收购喜诗糖果时，其年销售量为1,600万磅糖果。（Charlie 和我当时控制着 Blue Chip，后来将其并入伯克希尔。）去年喜诗销售了3,100万磅，年增长率仅为2%。然而，其持久的竞争优势——由 See 家族在50年期间建立的，随后由 Chuck Huggins 和 Brad Kinstler 加强——为伯克希尔创造了非凡的业绩。

我们以2,500万美元购买了喜诗糖果，当时其销售额为3,000万美元，税前利润不到500万美元。当时运营该业务所需的资本为800万美元。（每年还需要少量的季节性借款。）因此，公司在投资资本上的税前回报率为60%。有两个因素帮助将运营所需资金降到最低。首先，产品以现金销售，消除了应收账款。其次，生产和分销周期很短，将库存降至最低。

去年喜诗的销售额为3.83亿美元，税前利润为8,200万美元。目前运营该业务所需的资本为4,000万美元。这意味着自1972年以来，我们只需再投资3,200万美元来应对适度的实物增长——以及一些不那么适度的财务增长。与此同时，税前利润总计为13.5亿美元。除了那3,200万美元，所有这些都已交给伯克希尔（或早年交给 Blue Chip）。缴纳公司税后，我们用剩余的钱购买了其他有吸引力的企业。正如亚当和夏娃启动了一项导致60亿人类的活动一样，喜诗糖果为我们催生了多条新的现金流。（圣经中"生养众多"的命令是我们在伯克希尔认真对待的。）

在美国企业界，没有多少像喜诗这样的公司。通常，利润从500万美元增长到8,200万美元的公司需要大约4亿美元的资本投资来为增长提供资金。这是因为增长中的企业既有按销售增长比例增加的营运资金需求，也有大量的固定资产投资需求。

一家需要大量增加资本来实现增长的公司可能仍然是一个令人满意的投资。举个例子，在4亿美元有形资产上赚取8,200万美元税前利润并不差。但对所有者来说，这个等式与喜诗的情况截然不同。拥有几乎没有重大资本要求的不断增加的收益流，要远远好得多。问问微软或谷歌就知道了。

一个好的、但远非卓越的商业经济模式的例子是我们的 FlightSafety。这家公司为客户提供的利益与我所知的任何企业不相上下。它也拥有持久的竞争优势：选择任何其他飞行培训提供商而不是最好的，就像在外科手术上选择低价竞标一样。

然而，如果要增长，这家企业需要将利润大量再投资。1996年我们收购 FlightSafety 时，其税前运营利润为1.11亿美元，净固定资产投资为5.7亿美元。自收购以来，折旧费用总计9.23亿美元。但资本支出总计16.35亿美元，大部分用于购买与新飞机机型相匹配的模拟器，这些新机型不断推出。（一台模拟器的成本可能超过1,200万美元，我们有273台。）折旧后的固定资产现在为10.79亿美元。2007年的税前运营利润为2.7亿美元，比1996年增加了1.59亿美元。这一增长为我们5.09亿美元的增量投资带来了良好的、但远非喜诗级别的回报。

因此，如果仅以经济回报来衡量，FlightSafety 是一家出色但并非非凡的企业。它那种"投入更多才能赚取更多"的经验是大多数公司都面临的。例如，我们在受监管的公用事业方面的大额投资就完全属于这一类。十年后我们将在这个业务上赚取多得多的钱，但我们将投入数十亿美元来实现它。

现在让我们谈谈糟糕的。最糟糕的企业是那种快速增长、需要大量资本来推动增长、然后却赚很少或根本不赚钱的企业。想想航空公司。自从莱特兄弟时代以来，持久的竞争优势就一直遥不可及。事实上，如果当时在 Kitty Hawk 有一位有远见的人，他本可以帮他的后人们一个大忙——把 Orville 打下来。

自从那次首次飞行以来，航空业对资本的需求一直贪得无厌。投资者将钱投入一个无底洞，被增长所吸引，而他们本应该被增长所排斥。而令我惭愧的是，我也在1989年让伯克希尔购买了美国航空优先股时参与了这个愚蠢的行为。当我们的支票墨迹未干，公司就进入了螺旋式下降，不久我们的优先股股息就不再支付了。但我们随后非常幸运。在对航空业周期性但总是被误导的乐观情绪中，我们实际上在1998年以巨额利润卖出了我们的股份。在我们出售后的十年中，这家公司破产了——两次。

总结一下，想想三种"储蓄账户"。伟大的那个支付着特别高的利率，而且会随着年份增加而上升。好的那个支付着有吸引力的利率，新增存款也能获得同样的利率。最后，糟糕的那个既支付着不充分的利率，还要求你以那些令人失望的回报继续追加资金。

现在是坦白时间。应该指出的是，没有任何顾问、董事会或投资银行家推动我犯下我将要描述的错误。用网球术语来说，这些都是非受迫性失误。

首先，我差点搞砸了喜诗糖果的收购。卖家要价3,000万美元，而我坚决不愿超过2,500万美元。幸运的是，他妥协了。否则我就会退缩，那13.5亿美元就会落入别人手中。

大约在收购喜诗的时候，当时正在经营 Capital Cities Broadcasting 的 汤姆·墨菲 打电话给我，以3,500万美元向我提供达拉斯-沃斯堡的NBC电视台。这家电视台是 Capital Cities 购买沃斯堡报纸时附带的，根据"交叉所有权"规则，Murph 必须将其出售。我知道电视台是喜诗式的企业——几乎不需要资本投资，前景极好。它们运营简单，为所有者带来大量现金。

此外，Murph——当时和现在一样——是一位亲密的朋友，一位我钦佩的杰出经理和优秀的人。他对电视业务了如指掌，除非确信收购一定会成功，否则他不会打电话给我。实际上，Murph 在我耳边低语了"买"。但我没有听。

2006年，这家电视台赚取了7,300万美元税前利润，使其自我拒绝交易以来的总收益至少达到10亿美元——几乎所有都可由所有者用于其他目的。此外，该资产现在的资本价值约为8亿美元。我为什么说"不"？唯一的解释是我的大脑去度假了，忘记通知我。（我的行为就像 Molly Ivins 曾经描述的一位政治家："如果他的智商再低一点，你每天得给他浇两次水。"）

最后，当我同意收购 Dexter——一家我在1993年以4.33亿美元伯克希尔股票（25,203股A类股）购买的鞋业公司——时，我犯了一个更严重的错误。我认为的持久竞争优势在几年内就消失了。但这仅仅是开始：由于使用了伯克希尔股票，我将这个错误放大了巨大。这一举动使伯克希尔股东的成本不是4亿美元，而是35亿美元。本质上，我放弃了一家优秀企业——现在价值2,200亿美元——1.6%的股权，去买了一家毫无价值的企业。

迄今为止，Dexter 是我犯过的最糟糕的交易。但我在未来还会犯更多错误——你可以打赌。Bobby Bare 的乡村歌曲中的一句歌词解释了收购中经常发生的事情："我从来没有和丑女人上过床，但我醒来时旁边确实有几个。"

现在，让我们来看看伯克希尔的四个主要运营部门。每个部门在资产负债表和损益表特征上都有巨大差异。因此，将它们混在一起会阻碍分析。所以我们把它们当作四个独立的企业来展示，这正是 Charlie 和我看待它们的方式。

保险

在当前的总统竞选中，我听到的最好的轶事来自 Mitt Romney，他问他的妻子 Ann："我们年轻的时候，你最疯狂的梦里有没有想过我可能当总统？"她回答说："亲爱的，你连我最疯狂的梦里都没有出现过。"

当我们1967年首次进入财产/意外保险业务时，我最疯狂的梦想也没有想象到我们现在的运营规模。以下是我们收购国民 indemnity 后前五年的业绩：

说得客气一点，我们起步很慢。但情况发生了变化。以下是最近五年的记录：

这种蜕变是由一些非凡的经理完成的。让我们看看每个人取得的成就。

• 盖可保险（盖可保险）拥有我们所有保险公司中最宽的护城河，由其CEO Tony Nicely 精心保护和扩大。去年——又是如此——GEICO 在主要汽车保险公司中拥有最好的增长记录，市场份额增加到7.2%。当伯克希尔1995年取得控制权时，该份额为2.5%。并非巧合的是，GEICO 的年度广告支出在同一时期从3,100万美元增加到7.51亿美元。

Tony 今年64岁，18岁加入 GEICO。从那以后每一天，他都对公司充满热情——为它既能为客户省钱又能为同事提供增长机会而自豪。即使在销售额达到120亿美元的今天，Tony 仍觉得 GEICO 才刚刚起步。我也这么认为。

以下是证据。过去三年中，GEICO 将其在摩托车市场的份额从2.1%提高到6%。我们最近也开始为全地形车和房车提供保险。11月，我们签发了第一份商用汽车保险单。GEICO 和国民 indemnity 正在商业领域携手合作，早期结果非常令人鼓舞。

即使合计起来，这些产品线仍将只是我们个人汽车业务量的一小部分。尽管如此，它们应该提供不断增长的承保利润和浮存金。

• 通用再保险（通用再保险），我们的国际再保险商，是我们"自产"浮存金的最大来源——年末为230亿美元。这项运营现在是伯克希尔的巨大资产。然而，我们的持有经历了一个艰难的开端。

几十年来，通用再保险一直是再保险界的 Tiffany，因其承保技能和纪律受到所有人的钦佩。不幸的是，这个声誉的寿命超过了其实际基础——当我在1998年决定与通用再保险合并时，我完全忽略了这个缺陷。1998年的通用再保险并不像1968年或1978年的通用再保险那样运营。

现在，多亏了通用再保险的CEO Joe Brandon 和他的合伙人 Tad Montross，公司的光芒已经恢复。Joe 和 Tad 已经运营这家企业六年了，用 J.P. Morgan 的话来说，他们以一流的方式做着一流的生意。他们恢复了承保、准备金和客户选择方面的纪律。

他们工作的难度因在美国和海外代价高昂且耗时的遗留问题而加大了。尽管如此，Joe 和 Tad 在出色地重新定位公司以迎接未来的同时，交出了优秀的承保业绩。

• 自1986年加入伯克希尔以来，阿吉特·贾恩 从零开始建立了一个真正非凡的专业再保险业务。对于一次性巨型交易，全世界都会找到他。

去年我详细告诉你了 Equitas 将巨大但有上限的负债转移给伯克希尔的交易，保费为71亿美元。在这个很早的日期，我们的经验是好的。但这并不能告诉我们太多，因为这只是一根50多年或更长时间的风中的一根稻草。然而我们确定的是，随 Equitas 加入我们的伦敦团队——由 Scott Moser 领导——是一流的，已成为我们保险业务的宝贵资产。

• 最后，我们还有较小的运营业务，服务于保险市场的专业化细分领域。总体而言，这些公司表现异常出色，赚取了高于平均水平的承保利润，并提供了有价值的浮存金用于投资。

去年，由 Bill Oakerson 领导的 BoatU.S. 加入了该集团。这家公司管理着约65万名船主的协会，为他们提供类似于 AAA 汽车俱乐部为司机提供的服务。协会的服务之一是船舶保险。请在年会上参观其展位了解更多信息。

以下是我们四类财产/意外保险的业绩记录：

• *自2006年5月19日起包含 Applied Underwriters。

受监管的公用事业业务

伯克希尔持有 伯克希尔哈撒韦能源 Holdings 87.4%（稀释后）的股权，该公司拥有多种公用事业运营。其中最大的是：(1) Yorkshire Electricity 和 Northern Electric，其380万电力用户使其成为英国第三大电力分销商；(2) MidAmerican Energy，主要为爱荷华州的72万电力客户提供服务；(3) Pacific Power 和 Rocky Mountain Power，在西部六个州为约170万电力客户提供服务；(4) Kern River 和 Northern Natural 管道，输送约美国8%消费的天然气。

我们在 MidAmerican 中的合作伙伴是 Walter Scott，以及其两位出色的经理 Dave Sokol 和 格雷格·阿贝尔。各方拥有多少票并不重要；我们只有在一致认为明智时才会采取重大行动。与 Dave、Greg 和 Walter 合作八年强化了我最初的信念：伯克希尔不可能有更好的合作伙伴了。

有些矛盾的是，MidAmerican 还拥有美国第二大房地产经纪公司——HomeServices of America。该公司通过20个本地品牌公司运营，拥有18,800名经纪人。去年是住宅销售的淡季，2008年可能更淡。然而，当有质量合格的经纪业务以合理价格出售时，我们将继续收购。

以下是 MidAmerican 运营的一些关键数据：

• *包含伯克希尔赚取的利息（扣除相关所得税）——2007年为7,000万美元，2006年为8,700万美元。

制造、服务和零售运营

我们的这部分业务涵盖面极广。让我们看看整个集团的资产负债表和损益表摘要。

• *不包含收购会计调整。

这个五花八门的企业集团——销售的产品从棒棒糖到房车——去年在平均有形净值上赚取了令人满意的23%的回报。值得注意的是，这些运营在实现这一回报时只使用了很少的财务杠杆。显然我们拥有一些出色的企业。然而，我们购买其中许多企业时支付了大幅高于净值的溢价——这在资产负债表的商誉项目中有所反映——这一事实使我们的平均持有价值的收益率降至9.8%。

以下是该部门一些值得关注的事件：

• Shaw、Acme Brick、Johns Manville 和 MiTek 都受到2007年房屋市场急剧下滑的打击，税前利润分别下降27%、41%、38%和9%。总体而言，这些公司赚取了9.41亿美元税前利润，而2006年为12.96亿美元。去年，Shaw、MiTek 和 Acme 签订了"嵌合式"收购协议，这将有助于未来的利润。可以肯定，他们会寻找更多这样的收购。

• 在零售业艰难的一年中，我们的亮点是喜诗糖果、Borsheims 和 内布拉斯加家具店。两年前，Brad Kinstler 被任命为喜诗糖果的CEO。我们在伯克希尔很少将经理从一个行业调到另一个行业。但我们为 Brad 破了例，他之前运营我们的制服公司 Fechheimer 和 Cypress Insurance。这一调动结果再好不过了。在他任职的两年中，喜诗糖果的利润增长了50%以上。

在 Borsheims，销售额增长了15.1%，得益于股东周末期间27%的增幅。两年前，Susan Jacques 建议我们装修和扩建门店。我持怀疑态度，但 Susan 是对的。

Susan 25年前以时薪4美元的销售员身份来到 Borsheims。虽然她没有管理背景，但我在1994年毫不犹豫地任命她为CEO。她聪明，热爱这个行业，热爱她的同事。这随时都比拥有MBA学位更好。

（顺便说一句：Charlie 和我不太看重简历。我们关注的是才智、热情和正直。我们的另一位伟大经理是 Cathy Baron Tamraz，自我们在2006年初购买 Business Wire 以来，她已大幅增加了其利润。她是所有者的梦想。如果你挡在 Cathy 和一个商业机会之间，那将是非常危险的。值得注意的是，Cathy 的职业生涯始于出租车司机。）

最后，在 Nebraska Furniture Mart，利润创下纪录，我们的奥马哈和堪萨斯城门店各自销售额约为4亿美元。按相当大的差距，这是全国最大的两家家具店。在许多家具零售商惨淡的一年里，堪萨斯城的销售额增长了8%，奥马哈增长了6%。

将这一业绩归功于杰出的 Blumkin 兄弟——Ron 和 Irv。他们都是我的亲密个人朋友和伟大的商人。

• Iscar 继续其神奇的表现。它的产品是小型硬质合金切削工具，能使大型且昂贵的机床工具的生产效率更高。硬质合金的原材料是钨，在中国开采。几十年来，Iscar 将钨运到以色列，在那里智慧将其转化为更有价值的东西。2007年末，Iscar 在中国大连开设了一家大型工厂。实际上，我们现在已经将智慧搬到了钨矿旁。Iscar 面临着巨大的增长机会。由 Eitan Wertheimer、Jacob Harpaz 和 Danny Goldman 领导的管理团队一定会充分利用这些机会。

• 飞行服务在2007年创下纪录，税前利润增长49%至5.47亿美元。全球企业航空度过了非凡的一年，我们两家公司——作为各自领域无可争议的领导者——充分参与了这一繁荣。

FlightSafety，我们的飞行员培训业务，收入增长14%，税前利润增长20%。我们估计我们培训了约58%的美国企业飞行员。公司的CEO Bruce Whitman 在2003年从高级飞行培训之父 Al Ueltschi 手中接过了这一领导地位，证明了自己是一个称职的继任者。

在 NetJets——部分拥有制喷气式飞机的发明者——我们仍然是无可争议的领导者。我们现在在美国运营487架飞机，在欧洲运营135架，机队规模是我们三大竞争对手总和的两倍以上。由于我们在大型机舱市场的份额接近90%，我们在价值方面的领先优势要大得多。

NetJets 品牌——以其对安全、服务和保障的承诺——每年都在变得更强大。这背后是一个人的热情——Richard Santulli。如果你想选一个人和你一起待在战壕里，你不可能找到比 Rich 更好的。无论面对什么障碍，他就是不放弃。

欧洲是 Rich 的毅力带来成功的最好例子。前十年我们在那里几乎没有取得什么财务进展，实际上累计亏损了2.12亿美元。然而，在 Rich 请来 Mark Booth 负责欧洲业务后，我们开始获得牵引力。现在我们拥有真正的动力，去年利润增长了三倍。

11月，我们的董事们在 NetJets 总部哥伦布开会，参观了那里精密的运营。它每天在各种天气条件下负责大约1,000个航班，客户期望顶级的的服务。我们的董事们对这个设施及其能力印象深刻——但对 Rich 和他的团队印象更深。

金融和金融产品

我们在这个类别中的主要运营是 Clayton Homes，美国最大的预制房屋制造商和销售商。Clayton 的市场份额去年创下31%的纪录。但行业销量继续萎缩：去年预制房屋销售量为96,000套，比我们2003年购买 Clayton 时的131,000套有所下降。（应该记住，当时一些评论员批评其董事在周期底部出售。）

虽然 Clayton 从制造和零售房屋中都赚钱，但其大部分利润来自一个110亿美元的贷款组合，覆盖30万名借款人。这就是为什么我们将 Clayton 的运营归入金融部分。尽管2007年房地产金融出现了许多问题，Clayton 的贷款组合表现良好。违约率、止赎率和损失率与我们过去几年的持有期相似。

Clayton 的贷款组合由伯克希尔提供资金。为此，我们向 Clayton 收取伯克希尔借款成本上一个百分点的费用——去年这笔费用为8,500万美元。Clayton 2007年5.26亿美元的税前利润是在支付这笔费用之后的。这笔交易的另一面是伯克希尔记录了8,500万美元收入，包含在下表的"其他"中。

表格中列示的租赁运营分别是 XTRA（出租拖车）和 CORT（出租家具）。2007年拖车的使用率大幅下降，导致 XTRA 的利润下降。该公司去年还借入了4亿美元并将所得分配给伯克希尔。由此导致的更高利息进一步减少了 XTRA 的利润。

Clayton、XTRA 和 CORT 都是出色的企业，由 Kevin Clayton、Bill Franz 和 Paul Arnold 非常出色地运营。在伯克希尔的持有期间，每家都进行了"嵌合式"收购。未来还会有更多。

投资

我们在下方列示了年末市值至少为6亿美元的普通股投资：

• *这是我们的实际购买价格，也是我们的计税基础；由于要求的调增或调减，GAAP"成本"在少数情况下有所不同。

总体而言，我们对被投资企业的业务表现感到满意。2007年，美国运通、可口可乐和宝洁——我们四大持股中的三家——每股收益分别增长了12%、14%和14%。第四家，富国银行，由于房地产泡沫破裂，利润略有下降。不过，我认为它的内在价值增加了，即使增幅不大。

在奇特的世界部门，值得注意的是美国运通和富国银行都是由 Henry Wells 和 William Fargo 组建的——前者是1850年，后者是1852年。宝洁和可口可乐分别于1837年和1886年开始营业。创业型公司不是我们的游戏。

我需要强调的是，我们不通过投资的市场价格在任何一个给定年份的表现来衡量我们投资的进展。相反，我们用我们应用于自己拥有的企业的两种方法来评估它们的业绩。第一个检验是利润的改善，我们对行业状况做出适当调整。第二个检验——更为主观的——是它们的"护城河"——即它们拥有的使竞争对手难以生存的优越性的比喻——是否在过去一年中拓宽了。"四大天王"在这项检验中都得了正分。

去年我们进行了一次大规模出售。2002年和2003年，伯克希尔以4.88亿美元购买了中国石油1.3%的股权，这个价格将整个企业估值约为370亿美元。Charlie 和我当时认为这家公司价值约1,000亿美元。到2007年，两个因素大幅增加了其价值：油价大幅上涨，中国石油的管理层在建立油气储量方面做得非常出色。去年下半年，该公司的市值升至2,750亿美元，大约相当于我们将其与其他巨型石油公司比较后认为它值得的价值。因此，我们以40亿美元的价格卖出了我们的持股。

附注：我们向美国国税局支付了12亿美元的石油收益税。这笔钱大约支付了美国联邦政府——国防、社会保障，你能想到的——四个小时的所有成本。

去年我告诉过你，伯克希尔有62个由我管理的衍生品合约。（我们在通用再保险的平仓账簿中还剩下几个。）今天，我们有94个，分为两类。

第一，我们签发了54份合约，要求在某些包含在各种高收益指数中的债券违约时进行付款。这些合约在不同时间到期，从2009年到2013年。年末我们已收到这些合约32亿美元的保费；已支付4.72亿美元的损失；在最坏的情况下（尽管极不可能发生），我们可能需要再支付47亿美元。

我们肯定会支付更多款项。但我相信，仅凭保费收入，这些合约就会被证明是盈利的，更不用说我们能从持有的大量资金中赚取什么了。我们年末对这一敞口的负债被记录为18亿美元，包含在我们资产负债表的"衍生品合约负债"中。

第二类合约涉及我们在四个股票指数（标普500加上三个海外指数）上出售的各类认沽期权。这些合约的原始期限为15年或20年，以市场价格执行。我们已收到45亿美元的保费，年末记录的负债为46亿美元。这些合约中的认沽权只能在到期日执行，到期日在2019年至2027年之间。只有当相关指数在到期日低于认沽权签发日当天的水平时，伯克希尔才需要付款。同样，我认为这些合约总体上将是盈利的，而且在此之外，我们还将在15年或20年的期间内从投资我们持有的保费中获得可观的收入。

我们的衍生品合约有两个方面特别重要。首先，在所有情况下我们持有资金，这意味着我们没有交易对手风险。

其次，我们的衍生品合约的会计规则与我们的投资组合不同。在那个投资组合中，价值变动适用于伯克希尔资产负债表上显示的净资产，但除非我们出售（或减记）持仓，否则不影响利润。然而，衍生品合约的价值变动必须每季度计入利润。

因此，我们的衍生品头寸有时会导致报告利润大幅波动，尽管 Charlie 和我可能认为这些头寸的内在价值变化很小。他和我不会被这些波动所困扰——即使在一个季度内可能轻易达到10亿美元或更多——我们希望你们也不会。你们应该记得，在我们的巨灾保险业务中，我们总是准备好用短期报告利润的波动性增加来换取长期净值的更大增长。这也是我们在衍生品方面的理念。

2007年美元对主要货币进一步走弱，原因并不神秘：美国人比世界其他地区的人更喜欢购买其他地方制造的产品，而世界其他地区不太喜欢购买美国制造的产品。不可避免的是，这导致美国每天向世界其他地区输出约20亿美元的借条和资产。随着时间的推移，这对美元造成了压力。

当美元下跌时，它既使我们的产品对外国人来说更便宜，也使他们的产品对美国公民来说更贵。这就是为什么下跌的货币本应治愈贸易逆差。事实上，美元的大幅下跌无疑已经缓和了美国的逆差。但想一想：2002年当欧元平均为94.6美分时，我们与德国（我们第五大贸易伙伴）的贸易逆差为360亿美元，而到2007年，欧元平均为1.37美元时，我们与德国的逆差上升到450亿美元。同样，加元在2002年平均为64美分，2007年为93美分。然而我们与加拿大的贸易逆差也从2002年的500亿美元上升到2007年的640亿美元。因此至少到目前为止，美元的大幅下跌对使我们的贸易活动恢复平衡并没有起到太大作用。

最近有很多关于主权财富基金的讨论，以及它们如何购买美国企业的很大一部分。这是我们自己造成的，而不是外国政府的什么阴谋。我们的贸易等式保证了大量的外国投资进入美国。当我们每天向世界其他地区强行输送20亿美元时，他们必须在这里投资些什么。当他们选择股票而不是债券时，我们为什么要抱怨呢？

我们国家货币走弱不是OPEC、中国等的错。其他发达国家同样依赖进口石油，同样面临中国进口的竞争。在制定明智的贸易政策时，美国不应单独挑出国家来惩罚或行业来保护。也不应采取可能引发报复性行为的措施，减少美国的出口——那是造福我们国家和世界其他地区的真正贸易。

然而，我们的立法者应该认识到，当前的不平衡是不可持续的，因此应该采取政策，在不久的将来而非更晚实质性地减少这些不平衡。否则，我们每天20亿美元强行输送给世界其他地区的美元可能会产生一种令人不愉快的全球消化不良。

在伯克希尔，2007年我们只持有一个直接的外汇头寸。那是——屏住呼吸——巴西雷亚尔。不久前，用美元换雷亚尔还是不可想象的。毕竟，在过去一个世纪里，巴西货币的五个版本实际上都变成了纸屑。正如在许多货币周期性萎缩和消亡的国家一样，富有的巴西人有时会将大量资金存放在美国以保护他们的财富。

然而，在过去五年中，任何遵循这个看似审慎做法的巴西人都损失了一半的净资产。以下是2002年末至2007年末雷亚尔对美元的逐年记录（指数化）：100；122；133；152；166；199。每年雷亚尔都在上涨，美元都在下跌。而且在这段时间的大部分时间里，巴西政府实际上通过在市场上购买美元来压低雷亚尔的价值并支撑我们的货币。

过去五年，我们的直接外汇头寸产生了23亿美元的税前利润，此外我们还通过持有以其他货币计价的美国公司债券获利。例如，2001年和2002年，我们以面值57%的价格购买了3.1亿欧元面值的 Amazon.com 2010年到期的6 7/8债券。当时，Amazon 债券被定价为"垃圾"信用——尽管它们并非如此。

Amazon 债券的欧元面值对我们来说是进一步的、重要的吸引力。我们在2002年购买时欧元为95美分。因此，我们的美元成本仅为1.69亿美元。现在这些债券以面值的102%出售，欧元价值1.47美元。2005年和2006年，我们的一些债券被赎回，我们收到了2.53亿美元。我们剩余债券在年末价值1.62亿美元。在我们2.46亿美元已实现和未实现收益中，约1.18亿美元归因于美元的下跌。货币确实重要。

在伯克希尔，我们将努力进一步增加我们直接和间接的外国收益流。即使我们成功了，我们的资产和收益仍将集中在美国。尽管我们的国家有许多不完美和各种持续的问题，美国的法治、市场导向的经济制度和对精英管理的信念几乎一定会为其公民创造日益繁荣的未来。

正如我以前告诉过你的，我们已经为CEO继任做了很长时间的准备，因为我们有三名出色的内部候选人。董事会知道如果我不能继续任职——无论是因死亡还是能力下降——会挑选谁。这还将剩下两个备选方案。

去年我告诉过你，我们还将在伯克希尔的投资职位上迅速完成继任计划，我们现在确实已经确定了四位可以接替我管理投资的候选人。他们目前都在管理大量资金，并且都表示如果被召唤，强烈希望来伯克希尔工作。董事会了解这四位候选人的优势，如果需要会期望聘请一位或多位。这些候选人处于中青年，富裕到富有，都出于超越报酬的原因希望为伯克希尔工作。

（我已经不情愿地放弃了我死后继续管理投资组合的想法——放弃了我为"跳出框框思考"这个词赋予新含义的希望。）

虚幻的数字——上市公司如何粉饰利润

前参议员 Alan Simpson 有一句名言："在华盛顿走正道的人不必担心交通拥堵。"但如果他寻找真正空无一人的街道，参议员应该看看美国企业的会计。

1994年发生了一次重要的公投，关于企业更喜欢哪条道路。美国CEO们刚刚强行逼迫美国参议院以88-9的投票命令财务会计准则委员会闭嘴。在此之前，财务会计准则委员会曾大胆地——一致通过，没有异议——告诉企业巨头们他们被授予的股票期权是一种薪酬形式，其价值应该被记录为费用。

参议员投票后，财务会计准则委员会——现在已被参议院的88名会计师教育了会计原则——规定公司可以选择两种报告期权的方法。首选的处理方式是将期权费用化，但也允许公司在期权按市场价值发行的情况下忽略费用。

现在到了CEO们的关键抉择时刻，他们的反应并不好看。在接下来的六年中，标普500中的500家公司中恰好只有两家选择了首选路径。其余公司的CEO们选择了下坡路，从而忽略了一大笔明显的费用以报告更高的"利润"。我确信他们中的一些人也觉得，如果他们选择费用化，他们的董事可能会在未来几年在批准经理们渴望的巨额授予时三思而后行。

事实证明，对于许多CEO来说，即使是下坡路也不够好。在放宽的规则下，如果期权以低于市场价值的执行价发行，仍然存在利润后果。没问题。为了避免这个讨厌的规则，许多公司偷偷回溯期权的授予日期，虚假地表明它们是在当前市场价格时授予的，而实际上它们以远低于市场的价格发放。

数十年的期权会计荒谬现在已经被终结，但其他会计选择仍然存在——其中重要的是公司在计算养老金费用时使用的投资回报假设。许多公司继续选择一个允许他们报告不太牢靠的"利润"的假设，这不会令人惊讶。对于标普500中拥有养老金计划的363家公司，2006年这一假设平均为8%。让我们看看实现这个目标的概率。

所有养老基金平均持有债券和现金的比例约为28%，这些资产的回报预期不超过5%。当然可以获得更高的收益率，但伴随着相称（或更大）损失的风险。

这意味着剩余72%的资产——主要是直接持有或通过对冲基金或私募股权投资等工具持有的股票——必须赚取9.2%，才能使基金整体实现假设的8%。而且这个回报必须是在扣除所有费用之后实现的，而现在的费用比以往任何时候都高。

这个预期有多现实？让我们回顾一下两年前提到的数据：在20世纪，道琼斯指数从66点上涨到11,497点。这一涨幅虽然看起来巨大，但按年复合计算只有5.3%。在整个世纪持有道琼斯的投资者也会在大部分期间获得丰厚的股息，但只有在最后几年才大约2%。这是一个美好的世纪。

现在想想这个世纪。投资者要仅仅匹配5.3%的市场价值增长，道琼斯——最近在13,000点以下——需要在2099年12月31日收于约2,000,000点。我们进入这个世纪已经八年了，我们积累的距离1,988,000点的目标不到2,000点。

评论员们经常在道琼斯跨过某个整数千点时大呼小叫，比如14,000或15,000，这很有趣。如果他们对每次都这样反应，5.3%的年增长意味着他们在未来92年至少要经历1,986次抽搐。虽然任何事情都有可能，但真的有人认为这是最可能的结果吗？

股息继续维持在约2%的水平。即使股票达到20世纪5.3%的年增长，考虑到0.5%的费用，计划资产中的股票部分产生的回报也不会超过7%左右。考虑到层层顾问和高价经理人（"帮手"）的存在，0.5%可能还低估了费用。

自然，每个人都期望高于平均水平。而那些帮手们——上帝保佑他们的心——肯定会鼓励客户持有这种信念。但作为一个整体，由帮手辅助的群体必定低于平均水平。原因很简单：1）投资者作为一个整体，必然获得平均回报减去他们发生的费用；2）被动投资者和指数投资者，通过他们的不作为，将获得那个平均回报减去很低的费用；3）既然那个群体获得了平均回报，剩下的群体——主动投资者——也必然如此。但这群人将承担高昂的交易成本、管理费用和顾问费用。因此，主动投资者的回报将以远大于其不活跃的同行百分比减少。这意味着被动群体——"一无所知的人"——必将获胜。

我应该提到的是，那些期望在这个世纪从股票中获得10%年回报的人——设想其中2%来自股息，8%来自价格上涨——隐含地预测到2100年道琼斯将达到约24,000,000点。如果你的顾问与你谈论股票的双位数回报，把这个算术解释给他——虽然这不会吓到他。许多帮手显然是《爱丽丝漫游奇境记》中女王的后代，她说过："为什么，有时候我早餐前相信了六件不可能的事情。"警惕那些用幻想填满你头脑的油嘴滑舌的帮手。

一些公司在美国和欧洲都有养老金计划，在其会计中，几乎所有公司都假设美国计划的回报率高于非美国计划。这种差异令人困惑：为什么这些公司不让他们的美国经理来管理非美国养老金资产，让他们也在这些资产上施展魔力呢？我从来没有看到这个谜题被解释过。但负责审查回报假设的审计师和精算师似乎对此没有任何问题。

然而，没有什么谜题比CEO们为什么选择高投资回报假设更明显：这让他们报告更高的利润。如果他们错了——我认为他们确实错了——鸡不会在他们退休很久之后才回家。

经过几十年的推高——或更糟——以报告尽可能高的当期利润，美国企业应该收敛一些。它应该听听我的合伙人Charlie的话："如果你已经向左打了三个出界的球，下一次挥杆时向右瞄一点。"

无论股东在未来面临什么样的养老金成本意外，这些冲击都将是纳税人面临的冲击的许多倍。公共养老金承诺是巨大的，在许多情况下资金严重不足。因为这颗定时炸弹的引信很长，政客们不愿实施痛苦的税收，因为问题只会在这些官员离开后很久才会显现。涉及非常早退休——有时是40岁出头——以及慷慨的生活成本调整的承诺对这些官员来说很容易做出。在一个人们寿命更长、通胀确定的世界里，这些承诺将绝非容易兑现。

在阐述了美国会计"荣誉系统"的失败之后，我需要指出，这恰恰是伯克希尔对一项真正庞大的资产负债表项目所使用的系统。在我们每份报告中，我们都必须估算保险部门的损失准备金。如果我们的估算错误，这意味着我们的资产负债表和损益表都会出错。所以我们自然尽最大努力使这些估算准确。尽管如此，在每份报告中我们的估算肯定都有误差。

2007年末，我们列示了560亿美元的保险负债，这代表了我们对年末之前发生的所有损失事件最终将支付金额的估算（不包括约30亿美元已折现为现值的准备金）。我们知道成千上万的事件，并为每个事件确定了一个反映我们认为将支付金额的美元价值，包括我们在支付过程中将发生的相关费用（如律师费）。在某些情况下，包括工伤赔偿中的某些严重伤害索赔，支付将持续50年或更长时间。

我们还为年末之前已发生但我们尚未听说的损失提取了大量准备金。有时，被保险人自己都不知道损失已经发生。（想想一起多年来未被发现的挪用公款事件。）我们有时会收到几十年前为被保险人承保的保单的损失通知。

几年前我讲的一个故事说明了我们在准确估算损失负债方面的问题：一个人在欧洲进行重要的商务旅行时，他的姐姐打电话告诉他父亲去世了。他解释说他无法回去，但说不惜一切代价办葬礼，费用由他承担。当他回来时，姐姐告诉他葬礼很美，并给他看了总计8,000美元的账单。他付了钱，但一个月后收到了殡仪馆10美元的账单。他也付了——一个月后又收到了另一笔10美元的费用。当第三个10美元的发票在下个月寄来时，困惑的人打电话给他的姐姐问到底怎么回事。"哦，"她回答说，"我忘了告诉你。我们给爸爸穿的是租来的西装。"

在我们的保险公司，我们有一个未知但肯定数量庞大的"租来的西装"埋在世界各地。我们试图准确估算它们的账单。十或二十年后，我们甚至能对我们的当前估算的不准确程度做出一个不错的猜测。但即使是那个猜测也会受到意外的影响。我个人相信我们列示的准备金是充足的，但过去我已经错了几次。

年度股东大会

我们今年的会议将于5月3日星期六举行。一如既往，Qwest 中心的门将于上午7:00打开，上午8:30将放映一部新的伯克希尔电影。9:30我们将直接进入问答环节，（在Qwest的摊位午休后）将持续到下午3:00。然后，短暂休息后，Charlie 和我将在3:15召开年度股东大会。如果你决定在当天的问答环节中离开，请在 Charlie 说话时离开。

当然，离开的最好理由是购物。我们将通过在与会议区域相连的194,300平方英尺的大厅中布置伯克希尔子公司的产品来帮助你购物。去年，27,000名与会者各尽其力，几乎每个地点都创下了销售纪录。但你们可以做得更好。（如有必要，我会锁上门。）

今年我们将再次展示一栋 Clayton 房屋（采用 Acme 砖块、Shaw 地毯、Johns Manville 隔热材料、MiTek 紧固件、Carefree 遮阳篷和 NFM 家具）。你会发现这栋1,550平方英尺、标价69,500美元的房屋提供了卓越的价值。购买房屋后，你还可以考虑附近展示的 Forest River 房车和浮舟。

GEICO 将设立一个展台，由来自全国各地的多位顶级顾问驻场，他们都准备好为你提供汽车保险报价。在大多数情况下，GEICO 能够给你股东折扣（通常8%）。这个特别优惠在我们运营的50个司法管辖区中有45个获准。请携带你现有保险的详细信息，看看我们是否能为你省钱。我确信至少50%的你们可以。

星期六，在奥马哈机场，我们将像往常一样展示 NetJets 的各种飞机供你检查。请在 Qwest 的 NetJets 展台了解查看这些飞机的信息。坐大巴来奥马哈；开着你的新飞机离开。

接下来，如果你还有钱，请访问 Bookworm 书店，你将找到大约25本书和DVD——全部打折——再次以《穷查理宝典》领衔。这本书没有任何广告或书店陈列，却已经卖出了近50,000册。对于不能参加会议的人，请访问 poorcharliesalmanack.com 订购一本。

随本报告附上的委托书材料附件说明了如何获取参加会议和其他活动所需的凭证。关于飞机、酒店和汽车预订，我们再次签约美国运通（800-799-6634）为你提供特别帮助。Carol Pedersen 负责处理这些事务，每年都为我们做得非常出色，我在此感谢她。酒店房间可能很难找，但与 Carol 合作你会找到的。

在位于 Dodge 和 Pacific 之间的72街占地77英亩的 Nebraska Furniture Mart，我们将再次举办"Berkshire 周末"折扣价。我们11年前在 NFM 发起了这一特别活动，"周末"期间的销售额从1997年的530万美元增长到2007年的3,090万美元。这比大多数家具店一年的销量还多。

要获得 Berkshire 折扣，你必须在5月1日星期四至5月5日星期一（含首尾两天）期间购买，并出示你的会议凭证。该期间的特别定价甚至适用于几家通常有严禁折扣规定的知名制造商的产品，但为了我们的股东周末精神，他们为你破例。我们感谢他们的合作。NFM 的营业时间为周一至周六上午10:00至晚上9:00，周日上午10:00至下午6:00。今年周六下午5:30至8:00，NFM 将举办一场 Baja Beach Bash 烧烤派对，供应牛肉和鸡肉卷饼。

在 Borsheims，我们将再次举办两场仅限股东参加的活动。第一场是5月2日星期五下午6:00至10:00的鸡尾酒会。第二场，主要的盛典，将于5月4日星期日上午9:00至下午4:00举行。周六我们将营业至下午6:00。

整个周末 Borsheims 将有大量人群。为方便起见，股东价格将从4月28日星期一至5月10日星期六提供。在此期间，请出示你的会议凭证或显示你是 Berkshire 持股人的经纪公司报表来表明你的股东身份。

星期日，在 Borsheims 外面的商场中，盲眼的两次美国国际象棋冠军 Patrick Wolff 将以六人一组同时迎战所有来者——来者们睁着眼睛。附近，来自达拉斯的出色魔术师 Norman Beck 将令围观者目瞪口呆。此外，我们还将有世界顶级桥牌专家 Bob Hamman 和 Sharon Osberg 于周日下午与我们的股东打桥牌。

Gorat's 餐厅将于5月4日星期日再次专门为 Berkshire 股东开放，营业时间为下午4:00至晚上10:00。去年 Gorat's——可容纳240人——在股东周日供应了915顿晚餐。三天的总数为2,487顿，包括656份 T骨牛排——行家的最爱。请记住，那天要去 Gorat's，你必须有预约。要预约，请在4月1日（但不要提前）拨打402-551-3733。

我们将于周六下午4:00为来自北美以外的股东举办一场招待会。每年我们的会议都吸引来自世界各地的大量人群，Charlie 和我想确保亲自向那些远道而来的人们致意。去年我们很高兴地与来自几十个国家的400多名股东会面。任何来自美国或加拿大以外地区的股东将获得特别凭证和参加此活动的指示。

在84岁和77岁时，Charlie 和我仍然幸运得超乎梦想。我们出生在美国；有优秀的父母，他们确保我们受到了良好的教育；拥有美好的家庭和健康的身体；并天生携带一种"商业"基因，使我们能够以一种与我们社会中许多贡献同样多甚至更多的人完全不成比例的方式繁荣发展。此外，我们长久以来拥有我们热爱的工作，在其中我们以无数方式得到才华横溢和乐观开朗的同事的帮助。每一天对我们来说都很令人兴奋；难怪我们跳着踢踏舞去上班。但对我们来说最有趣的事情莫过于在伯克希尔的年度股东大会上与我们的股东伙伴聚会。所以，5月3日在 Qwest 中心与我们一起参加我们年度的"资本家伍德斯托克"吧。我们会在那里见你们。

2008年2月 沃伦·巴菲特 董事长