1959年 巴菲特致合伙人信

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Omaha, Nebraska

1959 年的股票市场概况

道琼斯工业平均指数无疑是最广泛使用的股市行为指标，在 1959 年呈现了一幅有些失真的画面。该指数从 583 点上涨至 679 点，全年涨幅 16.4%。如果将持有该指数本可获得的股息加回，1959 年的整体涨幅为 19.9%。

尽管这一指标显示市场强劲，但纽约证券交易所全年下跌的股票数量超过上涨的股票，差额为 710 比 628。道琼斯铁路平均指数和公用事业平均指数均录得下跌。

大多数投资信托基金在与工业平均指数的比较中表现艰难。Tri-Continental Corp. 是美国最大的封闭式投资公司（总资产 4 亿美元），全年整体涨幅约为 5.7%。其总裁 Fred Brown 在最近一次对分析师协会的演讲中，对 1959 年的市场这样说道：

"但是，尽管我们喜欢我们的投资组合，Tri-Continental 持仓在 1959 年的市场表现令我们失望。像 1959 年这样投资者情绪和热情占据重要位置的市场，对于受过价值训练、专注于长期投资的投资经理来说，是困难的。也许是我们的太空靴调整得不够好。然而，我们相信，像 Tri-Continental 这样的投资机构对其股东资金应承担的风险是有限度的，我们相信我们的投资组合已为来年做好准备。"

Massachusetts Investors Trust，美国最大的共同基金，资产 15 亿美元，全年整体涨幅约为 9%。

各位大多数人知道，多年来我一直对股市整体水平深感忧虑。迄今为止，这种谨慎是不必要的。以以往的标准衡量，当前"蓝筹股"的股价水平包含大量投机成分，并伴随相应的损失风险。也许正在演变出新的估值标准，将永久取代旧标准。我不这样认为。我很可能错了；然而，我宁愿承受因过度保守而带来的惩罚，也不愿面对因采用"新时代"哲学（在那里树真的可以长到天上）而导致错误、或许伴随永久性资本损失的后果。

1959 年的业绩

此前的信件中强调过一个建议的业绩标准：在价格下跌或横盘时期取得相对较好的结果（与大盘指数和领先投资信托相比），但在快速上涨的市场中表现相对不突出。

我们很幸运在 1959 年取得了相当不错的结果。全年运营的六个合伙人账户实现了 22.3% 到 30.0% 不等的整体净利润，平均约为 25.9%。这些账户的投资组合目前约 80% 相似，但由于证券和现金在不同时间变得可用、向合伙人支付款项等原因，存在一些差异。过去几年，没有任何一个合伙人账户在每年的业绩排名中持续位居榜首或垫底，且随着投资组合趋于相似，差异正在缩小。

整体净利润是基于年初和年末市值，并根据向合伙人支付的款项或收到的出资调整后确定的。它不是基于年内实际实现的利润，而是旨在衡量该年度的清算价值变化。它是在允许合伙人的利息（如合伙协议中规定的）之前，以及在普通合伙人任何利润分成之前，但在运营费用之后计算的。

主要运营费用是内布拉斯加州无形资产税，几乎对所有证券按市值的 0.4% 征收。去年是此项税收首次被有效执行，当然，这使我们的业绩受到了 0.4% 程度的惩罚。

当前投资组合

去年，我提到了一项新投资，涉及各合伙人账户约 25% 的资产。目前这项投资约占资产的 35%。这是一个异常高的比例，但做出这一决定有充分的理由。实际上，这家公司部分是一个投资信托，持有三十到四十种其他高质量证券。我们的投资是以基于其证券市值和经营业务的保守评估而大幅低于资产价值的价格做出并持有的。

我们以相当大的优势成为该公司的最大股东，另外两位大股东同意我们的想法。这项投资的表现极有可能在其处置之前优于大盘，我希望这将在今年发生。

剩余 65% 的投资组合由我认为是被低估的证券和套利交易操作组成。在可能的情况下，我继续尝试投资于至少部分隔绝大盘行为的特殊情况。

这一策略应能在熊市中带来优异表现，在牛市中取得平均表现。第一个预测今年可能受到检验，因为截至本文撰写时，道琼斯工业平均指数已经回吐了 1959 年涨幅的一半以上。

如果各位有任何问题，或者我在任何方面表述不够明确，我非常乐意收到各位的来信。

1960 年 2 月 20 日

普通合伙人，Buffett Partnership, Ltd.