1973年 巴菲特致股东信

致伯克希尔哈撒韦公司全体股东：

我们1973年的财务业绩令人满意，经营收益为11,930,592美元，实现了初始股东权益17.4%的回报率。尽管每股经营收益从11.43美元提高到12.18美元，但权益回报率却从1972年的19.8%下降了。这一下降是因为收益的增长未能与股东投资规模的扩大相匹配。我们在去年的报告中已预测到这种下降的可能性。不幸的是，我们的预测被证明是正确的。

我们的纺织业务、银行业务以及大部分保险业务都表现良好，但保险业务的某些板块业绩不佳。总体而言，保险业务仍然是一个极具吸引力的资本运用领域。

管理层的目标是在采用稳健的会计政策和债务政策的前提下，实现长期资本回报率略高于美国工业整体平均水平。在过去几年中我们已经实现了这一目标，并正在努力采取相应措施，以在未来继续保持这一表现。1974年的前景表明，在我们扩大的资本基础上，回报率将进一步下降。

纺织业务

1973年全年纺织需求异常强劲。我们的主要问题围绕纤维短缺展开，这使生产变得复杂，并导致织机产能未能充分利用。一些纤维的价格在年内飙升。

生活成本委员会的管制规定使我们无法将许多成品的价格定在与某些竞争对手相当的水平。不过，利润与我们的资本投入还算相称，尽管低于如果我们能够按市场价格定价时显然可以达到的水平。纺织业务具有高度周期性，价格管制也许削去了部分高峰，但仍给我们留下了不可避免的低谷。

由于1973年原材料价格异常上涨，且迹象表明1974年将继续上涨，我们决定采用"后进先出"（LIFO）的存货计价方法。这一方法更能使当期成本与当期收入匹配，并能最小化计入报告收益中的存货"利润"。关于这一变更的更多信息见财务报表附注。

保险业务

1973年，Jack Ringwalt从国民保险公司 Company总裁职位上退休，他自1940年创立公司以来创造了绝对辉煌的业绩。Phil Liesche接任了他的职位，对我们而言幸运的是，Phil拥有与Jack同样行之有效的承保和管理理念。

我们通过National Indemnity Company和National Fire and Marine Insurance Company经营的的传统业务——专业化汽车险和一般责任险——在1973年经历了一个异常出色的承保年度。我们再次经历了规模的下滑。竞争异常激烈，我们放弃了追随更乐观的承保人降费的时机。目前有微弱迹象表明，一些竞争对手正在认识到其费率（以及损失准备金）的不足，这可能随着年内发展导致市场压力的缓解。若是如此，我们可能再次迎来规模增长。

我们的再保险业务经历了类似的年份——承保表现良好，但难以维持此前的规模水平。这项业务在George Young不知疲倦且方向明确的努力下，自1969年创立以来一直是主要的利润贡献者。

我们的"本州"保险公司在内布拉斯加州和明尼苏达州取得了出色进展，规模增长良好且损失率可接受。我们于年末在爱荷华州开始了业务。迄今为止，我们面临的最大问题是德克萨斯州。在该州，我们基本不得不在1973年重新开始，因为我们最初选定的管理层被证明无法实现成功的承保。德克萨斯的教训代价高昂，我们仍需付出大量努力。但总体而言，本州业务似乎具有值得期待的潜力。

我们的专业化城市汽车保险业务——Home and Automobile Insurance Company——于1973年在芝加哥经历了非常差的承保业绩。在我们主要的库克县市场区域，费率似乎不足，尽管当前的能源形势使得情况更加模糊不清。问题在于，驾驶减少可能带来的事故频率降低，是否能够抵消医疗和维修成本以及陪审团裁决金额的持续通胀。我们相信通胀给我们带来的损害将超过驾驶减少带来的好处，但我们的一些竞争对手似乎持相反看法。

Home and Auto在年内扩展到了佛罗里达和加利福尼亚，但尚不知这些举措的财务效果如何。

Home and Auto在1973年收益不理想的另一个促成因素是，其会计系统未能以足够及时的方式向管理层传递信息。

在保险业务的投资方面，我们在1973年大幅增加了普通股的投资。根据我们的财务报表，年末我们的普通股持仓出现了超过1200万美元的显著未实现贬值。尽管如此，我们相信，按成本计算我们的普通股组合，从其内在商业价值的角度来看是物有所值的。尽管年末存在大额未实现亏损，我们仍然预期该组合在长期内能够取得令人满意的结果。

银行业务

罗克福德伊利诺伊国民银行与信托公司在1973年再创纪录。平均存款约1.3亿美元，其中约60%为定期存款。年中监管上限提高后，消费储蓄领域这一重要板块的利率大幅上升。尽管存款组合显著偏向付息存款，我们的税后经营收益（含新增的伊利诺伊州所得税）仍再次超过平均存款的2.1%。

我们继续保持罗克福德最大银行的地位。我们继续保持非凡的流动性。我们继续满足客户日益增长的贷款需求。我们继续保持出众的盈利能力。这一切直接归功于董事长Gene Abegg——他自1931年银行开业以来一直掌管该行——以及我们的总裁Bob Kline的能力。

与Diversified Retailing Company, Inc.的合并

你们的董事已批准将Diversified Retailing Company, Inc.并入伯克希尔·哈撒韦公司，合并条款为发行195,000股伯克希尔股票以换取Diversified已发行的1,000,000股股票。由于Diversified及其子公司持有109,551股伯克希尔股份，在本次交易生效后，伯克希尔流通股的净增数将不超过85,449股。本次合并须取得各项监管批准方可完成，委托投票材料将于今年晚些时候提交给你们，供你们投票表决。

Diversified Retailing Company, Inc.通过其子公司经营着一个大众价位女装连锁店，并从事再保险业务。在管理层看来，其最重要的资产是持有Blue Chip Stamps 16%的股份。

Blue Chip Stamps

年末我们持有的Blue Chip Stamps股份约占该公司已发行股份的19%。年末后我们增持了股份，目前持股比例约为22.5%：若与Diversified Retailing Company, Inc.的拟议合并得以实施，该比例将增至约38.5%。

我们在Blue Chip Stamps收益中的权益份额在1973年首次变得显著，并提出了一个会计问题：伯克希尔·哈撒韦公司在本年报所覆盖的财务报表中，到底应确认哪个期间的收益。

Blue Chip的财年于最接近2月28日的星期六结束，即伯克希尔·哈撒韦财年结束后的两个月。或者另从角度看，其财年在伯克希尔·哈撒韦的财年结束前十个？对我们而言，一个可接受的、若选择便不会导致审计师范围受限声明的会计选择是：在1973年收益中确认我们持有的较少Blue Chip股份在其截至1973年3月3日的财年中所享有的632,000美元收益。但这种方法似乎与现实不符，且意味着未来每年将有十个月的滞后。因此，我们选择在1973年收益中反映1,008,000美元——即基于Blue Chip Stamps公开报告的截至11月的未经审计中期收益，以及我们1973年持股比例计算的权益收益。由于我们选择了未经审计但具有时效性的数字，而非经审计但远不及时的替代方案，Peat, Marwick, Mitchell & Co.无法对我们1973年归属于Blue Chip Stamps的收益发表意见。

Blue Chip Stamps的年报将包含截至1974年3月2日财年的经Price, Waterhouse and Company审计的财务报表，预计于五月初可供查阅。任何希望获取Blue Chip Stamps年报的伯克希尔·哈撒韦公司股东，届时可致函Blue Chip Stamps公司秘书Robert H. Bird先生获取，地址为：5801 South Eastern Avenue, Los Angeles, California 90040。

Blue Chip的邮票业务在过去一年左右急剧下滑，但其在See's Candy Shops子公司以及Wesco Financial Corporation（持股54%、从事储蓄贷款业务的子公司）中拥有重要的盈利能力来源。我们预计Blue Chip Stamps在未来年份中，相对于所用资本将取得令人满意的收益，尽管肯定远低于如果邮票业务能够维持在接近此前任何水平时所能达到的水平。

你们的董事长是Blue Chip Stamps以及Wesco Financial Corporation的董事会成员，并担任See's Candy Shops Incorporated的董事会主席。这三家实体的运营管理均由一流、能干且经验丰富的高管负责。

Sun Newspapers, Inc.

在1969年的年报中，我们曾提到收购Sun Newspapers Inc.——一组在大奥马哈都市区出版的周报。自那时起，我们未在年报正文中评论其经营情况，也未将其财务业绩合并入表，因为该项投资规模较小，属于"财务上不重要"的业务。

但在1973年，这种"不重要"显然并不延伸到出版质量。5月7日，Sun Newspapers因其1972年3月30日关于Boys Town的特别报道，获得了普利策本地调查性报道奖（这是历史上第一次有周报获得该类别奖项）。我们报道了自1948年Flanagan神父去世以来，服务不断缩减而财富持续增长的巨大反差。

除普利策奖外，该报道还获得了全国职业记者协会Sigma Delta Chi的公共服务奖，以及另外七项全国性奖项。我们向编辑Paul Williams、出版人Stan Lipsey以及Sun Newspapers的整个编辑团队致以祝贺——他们的成就生动地说明，在出版领域，规模未必与重要性画等号。

董事长

1974年3月29日

沃伦·巴菲特，董事长

伯克希尔·哈撒韦公司