1972年 巴菲特致股东信

致伯克希尔哈撒韦公司全体股东：

1972年伯克希尔·哈撒韦的经营收益达到了初始股东权益的19.8%，这是一个非常令人满意的结果。我们所有主要业务线都取得了显著进步，但最引人注目的增长来自保险承保利润。由于有利因素的不寻常叠加——汽车事故频率下降、事故严重程度缓解，以及重大灾难的缺失——承保利润率达到了远高于历史平均水平且超出未来预期的水平。

尽管我们预计1973年的经营收益会小幅下降，但很明显，我们近年来的多元化举措已建立起一个显著更高的常态盈利能力基础。现任管理层于1965年5月接管了公司的政策控制权。八年后的今天，我们1972年1,116,256美元的经营收益，相较于我们当初将资源全部投入纺织业务所能产生的收益，已经是许多倍的回报。1964财年末，股东权益总计22,138,753美元。自那以后，公司未通过现金增发或合并的方式引入任何新增权益资本。相反，我们回购了部分股份，使流通股减少了14%。每股账面价值从1964财年末的19.46美元增长到1972年末的69.72美元，年复合增长率约为16.5%。

我们近年来的三项重大收购，无论从财务角度还是从人力角度来看，都进展得异常顺利。在这三项收购中，创始人均为主要出售方，并获得了可观的现金对价——同时，也是这些个人，杰克·林沃尔特、Gene Abegg和Vic Raab，继续以不减的热情和创造力经营着这些业务，从而使此前建立的优秀业绩得以进一步提升。

我们将继续寻找现有业务的合理延伸机会，以及能够让我们继续有效运用资本的新业务机会。

纺织业务

正如去年年报所预测的，纺织行业在1972年出现了回暖。近年来，Ken Chace和Ralph Rigby建立起了一支优秀的销售团队，在服务和可靠性方面赢得了日益增长的声誉。制造能力也已重组，以配合我们的销售优势。

在行业复苏的助力下，这些努力在1972年取得了一些回报。库存得到控制，从而最小化了清仓损失和资本占用；产品结构也大幅改善。尽管行业整体盈利水平始终是决定我们纺织业务收益的主要因素，但我们相信，我们在行业中的相对地位已经明显提升。1973年的前景良好。

保险承保业务

1972年，我们在国民保险公司公司传统保险业务领域取得的非凡承保利润，呈现出一种悖论。这些利润大大增加了公司1972年的总利润，但产生这些利润的因素却在我们认为不可持续的费率水平上，引发了大量新的竞争。总体而言，如果今年的利润没有如此戏剧性地增长，我们未来五年的前景或许会更好。

去年的年报已经预测了大规模新竞争的到来，而我们也在1972年经历了保费规模的下降，这正是我们预言的竞争后果。我们相信，行业承保利润率将在1973年或1974年大幅收窄，这最终可能创造出一个让我们恢复历史增长的环境。不幸的是，承保结果的恶化和竞争的缓和之间存在时滞。在此期间，我们预计传统业务的规模比较将继续为负。由Jack Ringwalt和Phil Liesche领导的经验丰富的管理团队，将继续以盈利为目标进行承保——尽管达不到1972年的水平——并基于长期预期而非短期希望来制定费率。尽管这一做法在过去曾不时导致规模下降，但已产生了优异的长期成果。

同样如去年报告所预测的，我们的再保险部门在1972年也遇到了许多相同的竞争因素。大量新机构进入了这个历来规模较小的领域，费率经常大幅下调——我们认为这种下调是不审慎的，尤其是在巨灾险领域。过去一年异常缺乏重大灾难，我们的承保表现良好。

George Young在短短几年内建立起了一个规模可观且盈利的再保险业务。从长远来看，我们计划成为再保险领域的重要参与者，但在费率持续恶化的背景下，立即扩大规模并不明智。在我们看来，承保风险敞口比以往任何时候都大。当这些风险敞口中蕴含的损失潜力成为现实时，费率将重新定价，这应该会给我们带来大幅扩张的机会。

在"本州"业务方面，我们历史最悠久、规模最大的此类公司——仅在内布拉斯加州运营的Cornhusker Casualty Company——取得了良好的承保业绩。在第二个完整年度里，本州营销模式已得到验证，保费规模达到了那些在该州经营了几十年的"老牌"巨头的约三分之一。

我们在明尼苏达州和德克萨斯州的两家较小公司，在极小的规模上出现了令人不满意的损失率。本州管理层明白，承保盈利是成功的衡量标准，只有在明确我们承保工作做得对的情况下，业务才能大幅扩张。新公司的费用率也很高，但这在它们处于发展阶段时是意料之中的。

John Ringwalt在启动这项业务方面做得非常出色，并计划在1973年扩展到至少一个额外的州。虽然还有许多工作要做，但本州业务似乎具有重大的长期潜力。

去年我们报告收购了芝加哥的Home and Automobile Insurance Company。收购时我们感觉良好，现在感觉更好了。在Vic Raab的领导下，这家公司在1972年延续了其出色的业绩。1973年，我们计划以Home and Auto在库克县成功实践的同类专业化城市汽车保险产品，进入佛罗里达州（戴德县）和加利福尼亚州（洛杉矶）市场。Vic具备管理更大规模业务的能力。我们预期Home and Auto将在几年内实现显著扩张。

保险投资业绩

我们非常幸运地在1969年至1971年间经历了保费规模的大幅增长，同时恰逢利率几乎处于历史高位。大量的可投资资金因而在一个可以被高效运用的时机到来。这些资金大部分配置在免税债券中，我们的投资收益从1969年的2,025,201美元增长到1972年的6,755,242美元，且适用较低的实际税率。

我们的债券组合拥有异常良好的赎回保护条款，现有组合的高平均收益率将使我们受益多年。然而，当前保费增长乏力将在未来几年内显著减缓投资收益的增长。

银行业务

我们的银行子公司——罗克福德伊利诺伊银行与信托公司，保持了其行业领先的盈利能力。1972年平均存款的税后收益率达到2.2%，考虑到以下制约因素，这一成绩更加引人注目：（1）50%的定期存款组合中，消费储蓄工具占很大权重，全部按法律允许的最高利率付息；（2）始终保持强劲的流动性状况，避免货币市场借款；（3）贷款政策使过去两年的净核销率仅为一般商业银行平均水平的约5%。这一业绩直接归功于Gene Abegg和Bob Kline的领导——他们经营的银行让股东和储户都能"吃得好、睡得香"。

1972年支付给储户的利息是1969年的两倍。我们积极争取消费定期存款，但并未推动大额"货币市场"存单，尽管在过去几年中，这类存单通常是成本更低的定期资金来源。

过去一年，客户贷款增长了约38%。这远高于所附资产负债表上的数字，因为1971年贷款总额中包含了1,090万美元的短期商业票据，而1972年末已不包含此类票据。

我们在1972年巩固了"罗克福德领先银行"的地位。当前的利率结构、因新的联邦储备收款程序导致的可用投资资金减少，以及本就沉重的非联邦税收可能进一步增加，使得伊利诺伊国民银行在1973年不太可能实现收益增长。

财务

1973年3月15日，伯克希尔·哈撒韦从20家机构贷款人处借入2000万美元，利率8%。该笔贷款于1993年3月1日到期，从1979年3月1日开始偿还本金。其中900万美元用于偿还我们的银行贷款，其余部分正投向保险子公司。我们预期保险业务将不时出现大幅扩张的机会，并打算保持充足的财务资源以最大化把握这些机会。

我们在银行和保险领域的子公司对其客户承担着重大的受托责任。在这些业务中，我们保持远超行业标准的资本实力，同时仍能实现良好的资本回报水平。我们将继续坚持前一目标，并尽一切努力维持后一目标。

董事长

1973年3月16日