1984年 格雷厄姆-多德村的超级投资者

编者引言

1984年5月，哥伦比亚商学院庆祝本杰明·格雷厄姆与戴维·多德合著的《证券分析》出版50周年。巴菲特受邀发表演讲——他没有发表纪念性的颂词，而是对外部主导的学术理论进行了外科手术式的精准驳斥。到1984年，有效市场假说（EMH）已成为学术金融界的正统理论。其前提是：股价反映所有可得信息，因此没有投资者能够持续通过技能战胜市场——只能靠运气。巴菲特的这篇文章是一次直接的、基于证据的反驳。

格雷厄姆-多德村的超级投资者

格雷厄姆和多德的"寻找价值相对价格具有显著安全边际"的证券分析方法是否已经过时？今天许多撰写教科书的教授们说是的。他们认为股票市场是有效的；也就是说，股价反映了关于公司前景和整体经济状况的所有已知信息。这些理论家们论证道，不存在被低估的股票，因为有聪明的证券分析师利用所有可得信息来确保持续合适的定价。那些看起来年复一年战胜市场的投资者只是运气好而已。

也许吧。但我想向各位介绍一群投资者，他们年复一年地超越了标普500股票指数。他们这样做纯属偶然的假设至少值得检验。关键的是，这些赢家都是我所熟知的——并且在他们取得后续记录之前就被预判为卓越的投资者，最近的预判发生在十五年前以上。缺少这一条件——也就是说，如果我是在数千条记录中进行近期搜寻以在今早为各位挑选这些名字——我会建议您现在立刻停止阅读。

抛硬币的思想实验

我想让你们想象一场全国性的抛硬币比赛。假设2.25亿美国人每天每人抛一次硬币，一天天过去，那些猜对的人留下来继续比赛。经过十天，将有大约22万人连续猜对十次；经过二十天，将有215人连续猜对二十次——每人最初投入的1美元将变成超过100万美元。

现在，一位商学院教授可能会指出，即使2.25亿只猩猩进行类似的比赛，结果也会大致相同——215只自大的猩猩在连续20次猜对后存活下来。然而，如果在这些215只存活下来的猩猩中，有40只来自奥马哈的同一家动物园，你会怎么想？你可能会想知道动物园管理员在喂它们什么。科学探究自然会跟进。如果你发现这40只获胜的猩猩中有很大比例是由同一位教练训练的，那你就会更加怀疑。

我想你会发现在投资世界中，不成比例的成功抛硬币者来自一个可以被称为"格雷厄姆-多德村"的非常小的知识村落。

八位超级投资者

我向你们介绍一组具体的投资者，他们全都师从本杰明·格雷厄姆，彼此完全独立运作：

关于Walter Schloss的特别说明：Walter从未上过大学，但在夜校上了本杰明·格雷厄姆的一门课。他在华尔街没有人认识他。他查阅手册中的数字，索取年报——仅此而已。28年间，年化21.3%对比市场8.4%。

这些投资者运作不同的投资组合，做出独立的决策，持有不同的头寸——然而他们全都共享单一的知识框架：寻找企业价值与其股票价格之间的显著差距。

核心洞见

格雷厄姆-多德村的投资者们的共同知识主题是：他们寻找企业价值与市场中该企业小部分股权价格之间的差异。实质上，他们利用这些差异进行投资，而毫不关心有效市场理论家们所关注的那些问题——股票是在周一还是周四买入，或者是在一月份还是七月份。

对于手持锤子的人来说，一切看起来都像钉子。配备了数学工具的学术人士感到有必要使用它们，即使一个更简单的框架能产生更好的结果。格雷厄姆-多德的投资者无视所有那些复杂的东西，只问一个问题：我所支付的价格是否显著低于我所购买的东西的价值？

投资者必须以某一种价格买入，然后以更高的价格卖出。无论你买入的是什么的股权——是整体企业还是企业的一小部分。因此，你的任务是在支付的价格与你所获得的价值之间找到最大差距。本·格雷厄姆教会了我们寻找这种差距的方法。这些方法在有效市场假说声称已将其消除之后的数十年间，仍然持续有效。