1974年 巴菲特致股东信

致伯克希尔哈撒韦公司全体股东：

由于保险业务表现不佳，1974年的整体经营业绩令人不满。去年的年报已预测盈利会有所下降，但下降的幅度——在年内不断加速——令人惊讶。1974年经营收益为8,383,576美元，合每股8.56美元，初始股东权益回报率为10.3%。这是自1970年以来最低的权益回报率。我们的纺织部门和银行都表现非常出色，在1973年已有的良好基础上取得了进一步改善。然而，保险承保业务——在过去几年的年报中一直被提及处于不可持续的高盈利水平——在年内显著恶化。

1975年的前景并不令人鼓舞。我们的纺织业务无疑将出现大幅负面的同比对比，银行收益可能也会温和下降。保险承保目前是一个巨大的问号——这一领域肯定不会是令人满意的一年，而且可能非常糟糕。保险投资收益和我们在Blue Chip Stamps收益中的权益份额，有合理的改善前景。在此期间，我们计划继续增强财务实力和流动性，为保险费率回归合理水平、我们能够再次积极追求增长机会的时刻做好准备。

纺织业务

1974年前九个月，纺织需求异常强劲，价格坚挺。然而，第四季度开始出现明显疲软，并持续进入1975年。

我们目前大约以三分之一产能运转。显然，在这样的水平下必然产生经营亏损。随着出货量下降，我们持续向下调整运营水平，以避免库存积压。

我们的产品主要集中在窗帘领域。在消费者信心不稳的时期，窗帘很可能高居可推迟购买清单的前列。极低的新房开工量也抑制了需求。此外，零售商一直在普遍削减库存，我们可能也感受到了这些努力的效果。这些负面趋势终将反转，而在那之前我们正在尽力将损失降到最低。

保险承保业务

过去几年我们一直评论保险承保的异常盈利状况。这似乎注定最终会吸引非理性竞争并导致费率不足。同样显而易见的是，许多保险机构——无论大小——在损失准备金提取方面都存在显著不足，这必然产生关于所售产品真实成本的错误信息。1974年，这些因素与高通胀率叠加，导致承保业绩迅速恶化。

我们所提供产品的各项成本（汽车维修、医疗赔付、工伤补偿等）正以我们估计约每月1%的速度增长。当然，这种增长并非均匀推进，但通胀无情地严重侵蚀了我们所提供的人身和财产维修服务成本。然而，财产与意外险领域的费率在过去几年基本没有变化。成本快速上升而价格保持不变，利润率的走向并不难预测。

保险业的权威声音Best's估计，1974年美国所有汽车保险保费仅增长了约2%。可用于支付已发生损失和费用的资金池如此微薄的增长，是严重不足的。显然，年内受伤人员的医疗费用、痛苦赔偿的陪审团裁决金额，以及汽车维修厂修复受损车辆的收费，均以远超保费增幅的速度飙升。既然保费代表销售收入，而后者各项代表销售成本，利润率便急剧转为负值。

到本报告撰写之际，这种恶化仍在继续。许多巨头公司的损失准备金似乎仍被显著低估，这意味着这些竞争对手仍在低估其真实成本。不仅必须充分提高费率以匹配逐月增长的成本水平，还必须弥合现有的费用与收入缺口。目前看来，保险公司在采取合适的定价行动之前，似乎还需要经历更为惨痛的承保结果。

除了"本州"公司外，保险业务的所有主要领域在年内都出现了显著更差的结果。

国民保险公司 Company的直接业务——我们最大的保险业务板块——在经历了数年高盈利之后，产生了约4%的承保亏损。规模有所增长，但在费率更加合理之前，我们并不鼓励这种增长。在周期的某个时点，当主要保险公司受够了亏损之后，历史表明我们将迎来伴随合理费率的业务流入。这项业务由最能干的承保人Phil Liesche领导，团队高度利润导向，我们相信它在大多数未来年份都将提供优异的收益，一如过去。

再保险业务中的激烈竞争给几乎所有在该领域经营的公司带来了重大损失。我们也不例外。我们的承保亏损超过12%——一个骇人的数字，但大概与行业平均水平相差无几。更令人担忧的是，尽管1974年发生了大致正常数量的保险灾难，但实际上并没有"超级灾难"可以解释行业如此糟糕的数据。相反，费率不足的状况普遍存在，尤其是在我们有显著风险敞口的意外险领域。我们的再保险部门由George Young管理，他是一位异常能干且勤奋的经理。他已取消了许多价格完全不足的合同，除保费与风险相称的领域外，不试图扩大规模。基于当前费率水平，再保险行业整体——以及我们自身——在1975年似乎极不可能实现盈利。

我们的"本州"公司在John Ringwalt的领导下，于1974年取得了良好进展。我们似乎正在建立一支稳健的代理团队，能够产生损失率可接受的业务。我们的费用率仍然过高，但随着业务发展到经济规模单位，费用率将会下降。去年报告中提到的德克萨斯问题似乎正在改善。我们认为"本州"业务是我们未来最有前景的领域之一。

我们将Home and Automobile Insurance Company扩展到佛罗里达的努力被证明是灾难性的。在该市场的承保亏损将超过200万美元，其中很大一部分已在1974年实现。我们于1974年中决定退出佛罗里达市场，但由于保险合同期限的性质以及未决赔款的不利发展，此后仍持续产生大额损失。我们不能将这一错误归咎于外部保险行业环境。回顾来看，显然我们的管理层根本不具备在该地区经营所需的承保信息和定价知识。在Home and Auto传统上业务集中的库克县，1974年也出现了相当清晰的证据表明费率不足。因此，我们在年中提高了费率，但竞争对手并未跟进；于是我们在该地区的业务量大幅下降，因为竞争对手以我们认为完全不切实际的价格抢走了生意。

尽管本节对1974年和1975年的基调是悲观的，但我们认为保险业务本身具有内在吸引力。我们投入到这一领域的资本的整体回报——即便包含1974年的糟糕结果——仍然很高。我们在损失和费用准备金的计算上已尽一切努力做到实事求是。我们的许多竞争对手财务状况已大幅削弱，而我们强大的资本实力使我们在条件成熟时能够大幅增长。

保险投资业绩

1974年，来自我们保险公司运营所产生的投资资金继续增长。投资收益相应增长，使保险集团在承保业绩不佳的情况下仍然实现了整体盈利。正如保险集团的资产负债表所示，我们已大幅增强流动性。这一趋势自年末以来仍在继续。在承保不力且整个保险行业资本比率普遍削弱的情况下，这种更高水平的流动性是适当且令人安心的。它消除了可能为了维持现金流而无论价格如何都承保的诱惑——这是许多公司面临的重大问题。

关于证券市值的几点评论可能较为恰当。在保险集团和银行之间，我们有约1.4亿美元投资于债券。其中约2000万美元投资于极短期的国债或商业票据，二者几乎不受市场波动影响。其余约1.2亿美元为较长期限债券，其中很大比例为平均期限约12至15年的市政债券。由于我们充裕的流动性头寸以及我们金融业务的固有运营特点，我们几乎不可能被迫在不合时宜的条件下卖出任何数量的这类债券。相反，我们的预期是这些债券要么持有至到期，要么在认为有利的时机卖出。

然而，在任何给定日期，我们债券组合的市值都取决于可比证券的收益率水平。这类市值可能剧烈波动。例如，1974年，一项高评级市政债券的主要指数的收益率从年初的5.18%升至年末的7.08%。在债券市场上，每0.01%的收益率变化被称为一个"基点"，因此利率水平1%的变化即为100个基点。根据该指数衡量，1974年债券收益率上升了190个基点。对于一只15年期债券，10个基点的上升约对应于市值1%的下降。对于1.2亿美元此类债券，因此很明显，收益率10个基点的变化（一天之内很容易发生）就会使我们的债券组合市值变动超过100万美元。因此，在1974年，我们年初市值大致接近账面价值的债券组合，在年末的市值已大幅低于账面价值。我们的债券组合市值将继续因收益率总体水平的变化而双向波动，但只要我们维持充足的流动性，我们不认为这类波动及其产生的未实现损益有多么重要。

我们的股票组合在1974年再次下跌——与大多数权益组合一样——到年末市值已比账面价值低约1700万美元。同样，我们没有被强迫出售这些证券的压力，除非我们认为时机有利；我们相信，在长期内，该组合的整体价值将被证明高于其成本。1974年实现了净资本损失，1975年很可能也将再次出现。然而，我们认为我们几个主要持仓具有未来年份价值显著增长的巨大潜力，因此对我们的股票组合感到相当安心。在撰写本文时，组合的市值贬值已从年末数据减少了超过一半，反映了股票市场总体水平的上升。

银行业务

关于伊利诺伊国民银行与信托公司，无需多言。在Eugene Abegg的领导下，卓越已成为常态。年复一年，他继续经营着美国最赚钱的银行之一，同时为储户支付最高利率、维持非凡的流动性水平，并保持出众的贷款质量。

在查看银行单独的损益表时，应当注意两个因素。合并纳税申报的影响反映在其数字中，保险业务的税务亏损被用于抵销银行业务产生的税务负债。另外，银行此前缴纳的一项财产税现在由母公司承担，反映在公司销售与行政费用中。由于计提因素，这在1974年对银行和公司层面产生了双重影响。

在当前的货币市场条件下，我们预期1975年银行收益将有所下降，尽管我们相信其仍可能与全国几乎任何银行机构相比都具有优势。

Blue Chip Stamps

1974年，我们将Blue Chip Stamps的持股比例增至该公司已发行股份的约25.5%。总体而言，我们对Blue Chip的业绩和未来前景相当满意。邮票销售继续大幅萎缩，但Blue Chip的管理层在调整运营成本方面做得非常出色。See's Candy Shops, Inc.子公司经历了出色的一年，并且未来前景良好。

你们的董事长是Blue Chip Stamps以及其持股64%的子公司Wesco Financial Corporation的董事会成员，并担任See's Candy Shops, Inc.的董事会主席。我们预期Blue Chip Stamps将继续为伯克希尔·哈撒韦公司提供可观的持续盈利能力。

Blue Chip Stamps的年报将包含截至1975年3月1日财年的经Price, Waterhouse and Company审计的财务报表，将于五月提供。任何希望获取Blue Chip Stamps年报的伯克希尔·哈撒韦公司股东，可随时致函Blue Chip Stamps公司秘书Robert H. Bird先生获取，地址为：5801 South Eastern Avenue, Los Angeles, California 90040。

与Diversified Retailing Company, Inc.（DRC）的合并

如你们此前已知悉，与Diversified Retailing Company, Inc.的拟议合并已于1975年1月28日由双方董事会终止。我们仍然认为这样的合并最终是可取的，并希望在将来重启这一议题。

董事长

1975年3月31日