1966年 巴菲特致股东信

伯克希尔哈撒韦公司

致伯克希尔·哈撒韦公司全体股东：

供您参考，我们已在首页突出展示了1966财年的财务信息，并与前五个年度进行了对比。

本函将就以下几个方面进行较详细的讨论：

• 1966年经营状况
• 1961-1966年经营综述
• 财务状况的维护
• 股息

1966年经营状况

销售

尽管总销售额$4,940万与去年非常接近，但产品结构发生了显著变化。合成纤维事业部的销售额有所下降，但被家居面料事业部销售额的相应增长所抵消。Box Loom事业部的销售额略有增长，但被King Philip D事业部销售额的下降所抵消。

1966年下半年的市场总体低迷。色织布的大量进口加上款式潮流的变化导致Box Loom事业部销售下滑和价格承压。醋酸纤维面料产能过剩加上尼龙面料的进口，使得更多织机进入合成纤维事业部的竞争领域。进口增加与国内生产扩张共同压低了涤棉混纺平纹布的价格。我们预计这一发展趋势将导致织机重新转向棉织品，从而对King Philip D事业部生产的细纱织物的销售产生不利影响。

上述不利因素在1966财年最后一个季度集中显现，促使我们决定在新贝德福德市暂停Box Loom和合成纤维事业部的生产（1966年10月9日起一周），以避免库存积压。由于截至目前纺织市场尚未转向更为活跃的水平，可能还需要进一步减产以防止库存累积。

新产品

家居面料事业部近年来的增长在很大程度上归功于新产品的开发以及旧产品的新应用。过去一年中，我们增加了研发支出，以期开发出能提供更稳定价格和销量的面料。

劳工

1966年初，我们与美国纺织工人联合会（AFL-CIO）签署了一份为期三年的合同，有效期至1969年4月15日。该合同涵盖工资和福利，不设重新谈判条款。

厂房与设备

我们已花费约$970,000用于购置和安装新设备，以降低成本、提升品质并增强制造灵活性。

1966财年期间，我们处置了剩余的闲置资产。

所得税支付

截至1966财年末，除一小部分外，我们的税务亏损结转已基本用尽。因此，未来盈利将需承担所得税义务。

1960年10月1日至1966年10月1日经营综述

不难想见，在纺织业这样一个高度周期性的行业里，伯克希尔·哈撒韦过去十年的历程是一段反复出现的故事：一段时期的盈利之后，往往跟随着一段相对惨重的亏损。过去的一年在这一历程中具有标志性意义——1966年不仅是盈利的一年，更重要的是，它见证了公司财务实力恢复至1960年末的水平。各位可能记得，1957年和1958年的巨额亏损尚未被1959年和1960年的盈利经营完全弥补，公司业务又遭遇了连续三年的亏损期。

在这些年份中，不仅财务因亏损侵蚀而受损，公司还不得不承受1960年代初期大规模资本支出计划带来的冲击。

下表总结了伯克希尔·哈撒韦公司过去六年的净资产变动情况：

各位可以看到，虽然这六年间股息支出超过了净利润，但净资产下降22%的主要原因在于公司回购自身股票。通过这一回购计划，公司流通股已减少至1,017,547股——与1960年10月1日相比减少了37%。考虑到关闭亏损工厂导致公司经营规模缩减，这一流通股的减少是适当的。

该回购计划对当前股东的利益体现在：1966年10月1日公司每股净资产为$28.99，而六年前为$23.37。

在截至1960年10月1日的年度中，公司销售额总计$6,260万，而1966年为$4,940万，降幅约21%。这与净资产总额22%的降幅相对应。公司目前实现的净资产周转率与六年期初大致相当，这再次表明公司实力已经恢复。

财务状况的维护

维持稳健的财务状况始终是伯克希尔·哈撒韦的目标之一。事实上，正是这一做法使公司得以在其业务高度周期性的特征下生存下来。公司当前财务实力的稳健体现在：1966年10月1日的营运资金为$23,158,187。这一数字与1960年10月1日的营运资金大致相当，但由于回购减少了股份数量，每股营运资金从六年前的$14.41增长至$22.76。

除业务的周期性特征外，还有其他理由要求我们保持稳健的财务状况。如之前所述，公司一直在纺织行业内——甚至可能跨越纺织行业——寻找合适的收购标的。尽管至今尚未成功达成任何收购，我们仍对此类收购保持积极兴趣。当前货币市场资金面紧张，收购融资几乎无法获得，这使得我们必须保有充足的流动资产，以便在意料之外的机会出现时能够完成收购。战争、税率以及商业活动水平下降等当前的不确定性，都进一步凸显了维持强劲财务状况的持续必要性。

第二个可能需要大量投资的领域是我们快速增长的家居面料事业部。家居面料事业部的销售额在过去三年几乎翻了一番。如果未来几年能够实现相应的增长，我们可能需要投入高达$700万的额外库存和应收账款资金。

最后，技术变革的威胁在纺织领域始终存在。我们在厂房和设备上的投资为$2,440万（扣除累计折旧后为$630万）。这是一项纺织机械行业不断努力使之过时的投资。在我们制造流程的任何层面发生重要变革，都可能需要以明天的重置价格进行大规模资本支出。我们将继续审慎权衡任何资本支出计划的潜在回报与风险。然而，如果我们决定进行资本支出符合最佳利益，我们必须具备相应的财务能力。如果在重要的降本设备出现的同时，恰逢纺织业盈利低迷、外部资金难以或不可能获得，充足的营运资金就显得尤为关键。

正是基于上述考虑，公司于年末在营运资金中配置了$540万的有价证券，包括短期市政债券、商业票据和普通股。由于无法预知公司何时需要动用大量现金，以及这种需求可能在相当长一段时间内都不会出现，各位董事认为，我们应当像对待已被投入厂房、库存、应收账款等的其他资金一样，积极追求这部分资金的合理回报。因此，董事目前计划将上述资金中的主要部分暂时投资于有价普通股。这不仅有望带来比非权益类有价证券更高的收益，还为我们提供了参与纺织业务以外盈利的机会——即使是暂时和间接的。

股息

公司财务状况的恢复目前已允许实行一项股息政策：将合理比例的当期税后盈利分配给股东。然而，该政策必须与保持当前财务实力的需要相协调。

为落实该政策，1966年11月14日宣布派发每股10美分的股息，于1967年1月3日支付给1966年12月2日登记在册的股东。

Malcolm G. Chace, Jr.

董事长

Kenneth V. Chace

总裁