1967年 巴菲特致合伙人信（年中）

1967年10月9日

致我的合伙人：

道琼斯工业平均指数今年迄今上涨了约17%，而我们同期的收益约为25%。尽管这些数字令人满意，但我必须指出，由于当前市场条件的变化，我们需要重新审视衡量标准。

关于衡量标准的变化：

在过去数年中，我反复将道指作为衡量我们业绩的标尺。然而，当前的市场环境——特别是由机构投资者驱动的"业绩基金"狂热——已经使市场发生了质的变化。在许多情况下，投资决策似乎不再基于理性的商业估值，而是基于短期的群体心理。

在这种环境下，我们可能会看到道指在投机性狂潮中继续攀升，而我们保守的投资方法——尽管在长期中证明是正确的——可能会在短期内落后于市场。这是我们必须接受的结果。

我愿意重申我在1962年说过的话："我们的业绩在某一年可能比道指差很多，这不会让我感到困扰。"如果你对这种可能的结果感到不安，你应该重新考虑你对本合伙基金的参与。

回顾与展望：

我们的合伙基金已经运营了将近十二个年头——这是一段令我个人极为满意的时光。然而，市场的性质正在变化，机会的丰富程度不如从前。我们的规模和投资理念的独特性意味着我们在未来不应该期望重复过去的回报率。

Warren E. Buffett

普通合伙人